钱程策略 什么原因？多家公司转债评级遭下调

随着2024年年报披露结束钱程策略，评级公司将集中对转债进行评级展望。

据Wind数据统计，截至目前，今年以来已有72只转债更新了最新评级情况，大多数转债的评级维持此前的评级不变，但也有多只转债的评级遭下调。

而转债评级被下调主要缘于公司基本面存在瑕疵，包括业绩亏损、债务压力攀升、征信状况恶化、股票退市等情形。业内人士指出，可转债的评级是评估其信用风险的重要指标，对投资有较大参考意义。高评级可转债，意味着发行公司信用状况好、违约风险低；低评级可转债，往往意味着可转债违约风险相对较高。

多只转债评级跟踪报告出炉

根据相关规定，对存续期限超过一年的受评证券，证券评级机构应当在受评级证券存续期内每年至少出具一次定期跟踪评级报告，且在受评级证券或其发行人年度报告披露后3个月内披露。即每年的7月30日之前，受评级证券或其发行人应发布跟踪评级报告。

不过，发生影响债券信用评级的重大事项，信用评级机构应及时调整债券的信用评级，并向投资者公布。据证券时报记者梳理，自今年年初以来，已有72只转债发布了评级机构最新评级情况，其中，65只转债评级未发生变化，占比为90.28%。

不过，也有7只转债评级遭下调，包括东时转债、富淼转债、裕兴转债、普利转退、华宏转债、宏图转债和雪榕转债。其中，多只转债因公司业绩接连亏损，债务压力加大，评级机构下调了公司的转债评级。

比如，富淼转债公告称钱程策略，本次跟踪评级，大公国际调整富淼科技信用等级为A，评级展望维持稳定。富淼转债信用等级调整为A。上次富淼科技的信用等级为A+，富淼转债的信用等级也是A+。

对于此次富淼科技和富淼转债的信用等级调整的原因，大公国际表示，公司主要从事化工品生产，生产成本受原油价格波动影响较大，2024年，公司主要产品利润空间收窄，净利润出现亏损，盈利能力下滑，在建项目待投资规模仍较大，张家港工厂产能利用率继续下降，如无法进行市场拓展以消化新增产能，产能利用率或将进一步下降，对公司未来收入和盈利产生不利影响，2024年末资产负债率同比增幅较大，总有息债务同比增长，可转债未转股规模仍很大，存在一定债务压力。

也有公司因征信状况恶化，评级机构下调了公司转债评级。比如，东时转债公告称，联合资信决定将公司个体信用等级由B下调至CCC，主体长期信用等级由B下调至CCC，东时转债信用等级由B下调至CCC，维持评级展望为负面，评级有效期为相应债项存续期。

根据公司提供的最新征信报告，东方时尚存在民事判决记录1条、行政处罚记录1条，未结清信贷记录中含关注类账户8个、不良类账户14个，已结清信贷记录中含关注类账户3个。相较前次提供的征信报告，公司新增行政处罚记录1条，未结清信贷记录中逾期金额有所增加。

联合资信认为，公司无法按期归还暂时用于补充流动资金的募集资金且征信记录中逾期金额的持续增加，反映了其目前流动性风险的持续加大。加之涉诉事项金额较大，该终审判决败诉将进一步推高其流动性风险，以致公司整体信用水平进一步下降。

警惕转债评级下调带来的信用风险

信用评级能够反映可转债债性的信用风险。当可转债出现信用评级下调时，说明该可转债发行主体的信用风险上升。在信用风险上升的情况下，普通信用债只能刚性兑付，所以此时需考虑发债主体的现金类资产、资产变现、资金的腾挪空间等。

普利转债4月28日发布公告称，中证鹏元决定，将公司及其发行的普利转债信用等级均由BB下调至B+，评级展望维持负面。评级结果有效期为2025年4月25日至普利转债存续期。

中证鹏元认为，深交所决定终止公司股票及“普利转债”上市，公司品牌声誉与市场信任度严重受损，产品议价能力和市场份额可能进一步萎缩。

2025年4月18日，公司收到深交所《关于海南普利制药股份有限公司股票及可转换公司债券终止上市的决定》，根据中国证券监督管理委员会查明的事实，公司2021年、2022年虚假记载的利润总额金额合计达6.69亿元，且占该两年披露的年度利润总额合计金额的73.83%。根据相关规定，深交所决定终止公司股票及可转债上市。

截至2024年9月末，公司总债务27.36亿元，其中短期债务8.61亿元。截至2025年4月22日，“普利转债”余额为2.0227亿元，已于2025年2月9日进入回售期，并于2025年3月11日下修转股价至3元/股。

中证鹏元认为，若公司股票连续30个交易日收盘价低于转股价格的70%，将继续触发回售条款，公司将面临提前兑付申请回售部分可转债本息的可能，届时可能存在无法全额兑付的风险。叠加银行续贷风险、日常运营资金和大额罚款支出将进一步加大流动性压力；且行政处罚使得公司将面临投资者索赔等法律诉讼风险，可能导致短期内赔偿纠纷案件数量激增，或加剧债务挤兑，债务兑付风险加大。

2024年上半年，一些标杆品种的信用风险暴露，整体影响持有人的风险判断，而广汇转债、岭南转债等品种则显著地增加了投资机构对于转债风险的把控。不过，随着2024年下半年以来，A股市场回暖，市场对转债市场的信用风险担忧有所缓解。

据兴业证券研究，复盘历史上非正常退出的转债，可以发现到期或者违约风险的出现更多与公司本身情况有关。出现风险从而非正常退市的转债主要可以分为两类：第一类是由于上市公司正股面临退市风险，其转债相应也有跟随正股退市的压力；另一类则是转债本身面临到期偿付本息的压力。前者一般转债跟随正股退至三板，从而丧失流动性，并存在潜在的信用风险，而后者是实质性的信用风险爆发。

校对：高源钱程策略

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